Тарифы президента Дональда Трампа могут находиться в юридической битве за выживание, но его иммиграционная политика работает на полную мощность — и может стать ключом к более резкому снижению ставок Федеральной резервной системой.

«Торговая политика может быть неопределенной, но иммиграционная политика — нет», — отметили аналитики Morgan Stanley (NYSE:MS) в недавнем отчете, подчеркивая, что поступающие данные за апрель указывают на более резкое замедление иммиграции в 2025 году, чем предполагалось ранее.

Аналитики снизили свой прогноз по иммиграции до 800 000 в этом году и 500 000 в следующем году, ссылаясь на последние данные. Остановка потока иммиграции, вероятно, ограничит рост населения и рабочей силы, что, в свою очередь, сохранит напряженность на рынке труда даже при замедлении роста занятости.

Обновленный иммиграционный трекер Morgan Stanley предполагает, что рост населения замедлится до 0,4% в 2025 году и 0,3% в 2026 году, а рост рабочей силы, как ожидается, замедлится до 0,7% в этом году и 0,5% в следующем году.

«Низкая иммиграция означает, что рынок труда останется напряженным даже при замедлении роста занятости. ФРС может не интерпретировать медленный рост занятости как признак слабости», — заявили аналитики.

Но фон замедляющейся рабочей силы имеет большое значение для ФРС. При потенциальном росте, возвращающемся к 2,0% и, возможно, снижающемся до 1,5% в следующем году, Morgan Stanley полагает, что нейтральная ставка — та, которая не стимулирует и не сдерживает рост — может снизиться, «что означает, что ФРС будет снижать ставку сильнее, как только начнет снижение».

Более низкий потенциальный темп роста означает более низкую нейтральную процентную ставку, предполагают аналитики Morgan Stanley, прогнозируя минимум ставки на уровне 2,50–2,75% в цикле смягчения 2026 года.

Торговая повестка Трампа, между тем, вряд ли увидит какие-либо немедленные изменения, несмотря на продолжающуюся юридическую сагу — в которой тарифы, основанные на IEEPA, были признаны незаконными, а затем быстро временно восстановленная после апелляции администрации Трампа — поскольку у президента есть другие юридические пути для изучения.

«Администрация могла бы воссоздать большую часть своей текущей тарифной политики в рамках других правовых полномочий, хотя процесс занял бы больше времени», — добавили аналитики, подтверждая свой прогноз постепенной эскалации тарифов в 2025 году и начале 2026 года, что, как ожидается, еще больше замедлит экономику.

Последние экономические данные подкрепляют тему постепенного охлаждения. Вторая оценка роста ВВП за первый квартал была пересмотрена до падения на 0,2% квартал к кварталу в сезонно скорректированном годовом исчислении, с заметным замедлением личного потребления. Данные рынка труда, между тем, показывают снижение темпов найма, но не резкое падение спроса, что соответствует «паузе в найме из-за повышенной политической неопределенности, но не коллапсу спроса».

В то время как туман над тарифами может потребовать времени для рассеивания, именно определенность — и ограничительность — иммиграционной политики сейчас формирует рынок труда и, в конечном счете, путь ФРС.

«Будь то более позднее, чем желаемое, движение, учитывая временную разницу, вносимую тарифами на инфляцию и активность, или структурные эффекты более медленной иммиграции, мы считаем, что существуют как циклические, так и структурные причины, по которым ФРС может в итоге снизить свою ставку политики больше, чем ожидалось, как только начнет смягчение», — заявили в Morgan Stanley.